险情“报”得快 村民李贵宝受表彰

中央企业的财务约束目前看也出现逐步硬化迹象，天威保变中票支付利息违约事件对市场的信用意识冲击是十分深刻的，在银行大规模坏账出现之后的公开募集的中央企业债券违约将打破债券市场对于中央企业刚性兑付的预期，有利于债券市场风险定价机制逐步成熟。

美国过度强化军工、粮食生产和金融等为其全球霸权服务的战略产业，忽略了可贸易产品的生产，导致30余年来长期存在贸易逆差和"全球银行"日益严重的资不低债（海外债务总额大于海外资产总额）。后者通常只有大国才是可能的。

3、人民币国际化推进过程中需要尽可能长时期维持国际投资者的升值预期，而不是让他们的预期很快"自我实现"。我们认为，国际汇率和国际短期资本流动的管理应该成为IMS改革的重大议题，并形成全球共识。事实上，日本曾有机会推进大宗商品的日元计价。由于资金是社会稀缺生产资源的支配和使用权，金融转型成为经济转型的核心。数据来源：Lane和Milesi-Ferretti(2006）的最新各国海外财富数据库和世界银行世界发展指标数据库。

其一，这是以国家外汇储备安全为目的的资产置换举措。通过地区开发银行和商业银行的基础设施投资的银团贷款、消费信贷和教育信贷，促进本地区生产能力的代际平衡和可持续发展。我自己猜测，这个可能也是英国当时不顾美国的反对，毅然加入了亚投行非常重要的原因。

很多人说为什么这种状况要改变？现在的问题要解决产业升级的问题，不是就业的问题，没有那么多廉价的劳动力使用了。我觉得协同推进应该是，一方面逐渐放开，一方面不断扩大汇率形成的机制。如果国际化推出之后，它的好处是非常明显的，这些所谓离岸在岸怎么样进行渗透，把人民币跨境流动作为资本项开放的先锋，这里面已经创造了非常巨大的金融服务的机会。这个过程中要人民币成为储备货币，最重要的一环，就是人民币成为一个可兑换货币，这是第一步，第二步才是成为储备货币，而且成为储备货币是水到渠成的过程。

人民币离岸市场，从香港到欧洲，英国、法兰克福、新加坡……，全球都在铺开，人民币汇率现在已经越来越有弹性了，每天的浮动是4%。当美元太强的时候，美国就让日元升值，抵消美元过强的影响

与此同时，境内外汇市场的多重均衡特征更加凸显，在进出口顺差和本外币正利差的给定条件下，外汇市场既可能供大于求，也可能供不应求，跨境资本流动的波动性加大。2015年一季度，外贸进出口顺差1237亿美元，同比增长6.4倍，但外汇储备资产减少795亿美元，上年同期为增加1258亿美元。研究适当放宽境内金融机构参与境外人民币外汇市场的限制，这将既有利于锻炼境内机构参与国际市场的能力，也有助于发挥境内机构对国际市场的影响。其中，在岸市场成交量419亿美元，离岸市场成交量781亿美元。

而且，当外汇储备变动主要是资本流动驱动时，则意味着汇率具有资产价格属性，也就容易出现汇率超调（overshooting）。2014年全年，经常项目顺差2197亿美元，同比增长48%，与国内生产总值之比为2.1%，较上年回升了0.5个百分点，但仍远低于国际认可的合理标准，显示人民币汇率处于均衡合理水平。如果在岸市场发展继续迟缓，就可能被进一步边缘化，进而丧失人民币汇率的定价权。随着经济发展步入新常态，中国国际收支运行也呈现新特点，外汇市场发展迎来了前所未有的机遇和挑战。

如果境内人民币交易价（CNY）经常处于中间价的升值区间，境外人民币交易价（CNH）又经常处于CNY的升值方向，这两组价格的偏离越大，则境内外汇供大于求的缺口越大。跨境资本流动双向振荡加剧。

本轮资本净流出之前经历了6个季度的连续净流入，而上一轮净流出（2011年四季度至2012年三季度）之前经历了连续11个季度的净流入。结合2014年一季度的国际收支状况和年初人民币汇率加速升值的事实，不难理解，为什么后来人民币汇率的单边预期被打破后，汇率的双向波动也就成为市场内生的、水到渠成的变化了。

2014年上半年，反映零售市场外汇供求关系的即远期结售汇顺差为1674亿美元，而境内人民币对美元汇率中间价贬值0.9%，交易价贬值2.5%。从宏观层面看，一是跨境资本流动对中国国际收支运行的影响加大。一、中国国际收支运行呈现新特点 在经济步入新常态的大背景下，中国国际收支状况正从贸易顺差过大、外汇储备增长过快的旧常态，逐步向经常项目收支基本平衡、跨境资本流动双向振荡、外汇储备变动趋缓的新常态过渡。[4]国际收支平衡并不强求收支相抵为零，不论顺差还是逆差，只要在一定幅度以内，仍应属于国际收支基本平衡的范畴。[2]此前，国际货币基金组织的评估结论是认为人民币汇率水平显著低估。经济工业化、信息化、城镇化、市场化、国际化深入发展，经济结构转型加快，对外开放水平进一步提高，特别是人民币可兑换和国际化进程加快，将对外汇市场发展提出新需要。

2010、2011和2013年，其平均贡献率分别为36%和64%。1994年汇改，人民币确立了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度[5]。

2007至2013年国际收支口径的外汇储备资产（剔除了汇率和资产价格变化的估值影响，下同）的年增加额平均相当于国内生产总值的7.3%，较2000至2006年年均占比上升了0.5个百分点。结售汇市场是人民币汇率执行的市场，当企业坚持认为人民币汇率的企稳没有改变双向波动的趋势时，他们仍会延续回补美元空头的财务操作，甚至会采取逢低（升值）买入、逢高（贬值）卖出的策略。

2005年汇改以来中国外汇市场发展取得重大成就。2014年下半年，境内人民币对美元汇率中间价升值0.6%，交易价升值0.02%，而即远期结售汇却为逆差累计818亿美元。

但是，利差交易成立需要两个前提条件，即汇差和利差。再次，不同的交易策略可能导致这种量价背离。但这主要是因为国内经济下行、国际大宗商品价格下跌导致的衰退型顺差扩张，并不表示人民币汇率水平低估。从理论上讲，如果国际收支顺差、外汇储备增加主要来自于经常项目顺差，则其来源是稳定的。

2014年上半年，外汇储备资产增加1486亿美元，但由于三四季度的持续减少，全年外汇储备资产仅增加1188亿美元，较上年下降73%，相当于同期国内生产总值的1.1%，回落了3.5个百分点。2015年一季度，随着货物贸易顺差大幅反弹，经常项目顺差不出意外地升至789亿美元，同比扩张了10.3倍，与同期国内生产总值之比为3.4%。

上述三个明显背离表明，影响我国跨境资本流动的因素正日趋多样化、复杂化。但这个单一不是指单一盯住美元，而是相对于1994年汇率并轨以前存在官方汇率和外汇调剂市场汇率而言。

三是进一步丰富外汇市场产品。进入专题： 国际收支 外汇 经常性项目收支 流动性 市场化 国际化 贸易 资本流动 套利 。

我国在这方面已有一定的基础，银行间的外汇交易数据均早已要求向中国外汇交易中心集中报送。经常项目收支趋向基本平衡。再一方面是培育发展外汇市场，当前境内外汇市场常常出现涨跌停的情况，其实一定程度也反映了外汇市场深度广度不够、流动性不足的问题。注： [1]本文以作者2015年5月9日在对外经济贸易大学第二届金融学院校友论坛暨新常态下的中国金融市场学术会议上的发言为基础整理而成。

2005年7月二次汇改，人民币开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度。最后，从相对价格看，有助于减轻这种量价背离的程度。

增强市场自律管理，建立健全政府监管与市场自律并行的外汇市场管理新框架。境外无本金交割的人民币远期（即NDF）之所以能够随时出清，就是因为市场参与者既有套保的、也有投机的，市场才有足够的流动性。

但根据金融为实体经济服务的要求，一直强调人民币外汇衍生品交易的实需原则。2014年人民币汇率双向波动明显增强后，利差交易的大幅平仓，在较大程度上冲销了当期货物贸易和直接投资顺差的影响。

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